A股小鬼当家

　　“如果发行成功，我们将成为第一家发公司债的小企业。”8月6日， 冠福家用(行情 股吧)副总经理兼董秘陈昌文略带兴奋地对《华夏时报》记者说。

　　8月5日，冠福家用发布公告称，公司股东大会同意发行不超过1.6亿元公司债券，债券的存续期限不低于５年(含５年)，用于偿还借款及补充公司流动资金。

　　这已是冠福家用第二次提出发债方案，今年2月17日，公司股东大会审议通过了发行1.6亿元公司债券决议，但半年有效期内，申请发债工作并未完成。

　　今年以来，上市公司发行债券融资渐成风尚。证监会的最新统计数字显示，今年上半年，上市公司通过发行债券融资的数额同比大涨6倍多，债券融资首次超过股票融资额，占总融资额的53%，21家上市公司通过发债筹资745亿元，是去年的6.35倍。

　　但发债公司多为大型国有控股企业以及规模较大的房地产公司，中小板企业提出债券融资，仍是第一次。当然，1.6亿的规模也是所有发债公司中最小的。

　　显然，冠福家用发债的愿望并不容易实现。“公司原来确定的7.8%-8.2%的利率被否定了。”陈昌文说，新湖中宝公司债的发行，让冠福家用不得不提高利率。同是民企的新湖中宝近日发行了14亿元的无担保债券，年利率高达9%。

　　“利率高低是要根据行业来判断的，其实8.2%的利率对于我们这个行业来说已经很不错了。”陈昌文很愿意将冠福家用与新湖中宝进行类比。

　　资金困局

　　根据公司公告，冠福家用未来几年打算在沈阳和成都的投资为亿15.7亿元，实际资金需求达到4亿-5亿元，而公司目前的经营现金流4000万元，资金缺口巨大。

　　不仅如此，由于生产经营成本大幅度上升难以转嫁，公司2008年中期净利润同比下降37.60%，生产经营成本大幅度上升主要是原辅材料、燃料等上升所致。目前陶瓷市场供大于求，成本压力难以向下游转嫁。2008年以来，因原材料原油涨价、用电紧张等导致的成本压力，陶瓷企业的采购成本平均涨幅超过三成。

　　从最高价31元到最低价5.5元，即使按复权价计算，今年以来冠福家用股价跌幅高达71.39%，名列两市前茅。

　　“公司的酒店卖场前景可以，陶瓷主业受到出口内销的挤压，现在的紧缩性政策使小企业生活环境不好。”东方证券分析师徐捷说。今年一季度徐捷还在跟踪冠福家用，但自从公司业绩下滑之后，徐捷已经放弃了对这个公司的关注。

　　不过，即使提高票面利率，冠福家用发债面临着诸多困难：作为中小企业，冠福家用的信用等级要天然地低于国有控股大公司；公司更愿意将债券面向公众销售，而主承销商兴业证券倾向于向机构销售，然而，当前由于股市低迷，各大机构的流动性明显不足，目前整个发债方案“卡壳”。

　　“方案还没有送到证监会那边，到底能不能通过，我们心里也没底，毕竟，还没有中小板企业成功发债的先例。”陈昌文说。

　　如果发行成功，公司控股股东林福椿家族将认购一部分债券，按照陈昌文的说法，“这体现了大股东的诚意”。

　　信贷网开一面

　　冠福家用只是一个缩影，在货币紧缩的政策之下，中小板企业的日子都不好过。

　　中报显示，中小板业绩骄人，截至7月31日，共有41家中小板公司公布了半年度业绩，41家公司中仅有粤传媒一家因证券投资导致业绩亏损。营业收入同比增幅超过50%的公司共有12家，4家公司增幅超过100%。

　　但风光的业绩之下潜藏着风险，负的经营性现金流量却暴露出一些企业面临的困难。

　　统计数据显示， 41家公司上半年经营活动产生的现金流量净额合计为-16.04亿元，而去年同期该指标则高达40.77亿元，体现为净流入。进一步统计发现，41家公司中有25家公司上半年经营活动产生的现金流为负，占比达60.98%，其中的13家公司在今年跌入了“负”现金行列。

　　缺钱，成为中小企业最大的困境。据初步统计，全国今年上半年6.7万家规模以上的中小企业倒闭。全国约1/10的规模以上中小企业在今年上半年工业增加值增长率接近30%，较去年同比减少15%。

　　业内人士同样担心，由于中小板公司均处于快速成长阶段，其在一定时期内对经营项目的大量投资以及实施规模扩张，都是造成公司经营性现金流为负数的主要原因，但由于其表现为经营性现金的净流出，若公司此后不能通过销售产品回笼资金致使该指标长期为负值，那么未来公司的资金链则有出现吃紧甚至断裂的可能，具有较大的经营风险。

　　好消息在本周出现。有媒体称，人民银行已经同意调增2008年度商业银行信贷规模，对全国性商业银行在原有信贷规模基础上调增5%，对地方性商业银行调增10%。6日，这个消息得到了新华社的确认，新华社在当天播发的通稿《支持中小企业商业银行获准新增信贷额度》称：“央行已大致确定在年初信贷规模基础上调增商业银行信贷规模，定向投放于‘三农’、小企业和地震灾后重建。”

　　根据估算，增加的信贷额度总量在2500亿元左右。

　　“这是一个非常好的利好消息，对中小企业缓解融资难起到积极的作用。”温州中小企业发展促进会会长周德文如此评价这条消息。今年春节以来，温州一些中小企业处于生存危机之中，大约20%左右的企业处于停工或半停工的状态。原来的民间借贷规模在500个亿左右，现在随着银根紧缩，大概有600个亿左右，增加了两成左右。而一般认为，国内整个民间信贷的总量有1万亿左右。

　　尽管发债悬而未决，但冠福家用有信贷的好消息。公司近日向4家商业银行申请的授信额度总计为人民币3.2亿元，包括向 工商银行(行情 股吧)德化支行申请 1.6 亿元，向 交通银行(行情 股吧)福州屏东支行申请6000万元，向中信银行福州鼓楼支行申请5000万元，向中国光大银行福州分行申请5000万元。

　　“这些额度都基本确定了，得到了银行的肯定。”陈昌文告诉记者。这意味着冠福家用将得到3.2亿的银行贷款。这得益于冠福家用良好的负债水平，目前公司的资产负债率仅为47%。

　　活跃的中小板

　　“高层经过调研发现中小企业确实面临空前的融资难困境，我国中小企业在增加就业和结构调整方面的确起着重要作用。本次增加略高于5%的信贷额度很可能是结构性放松的第一步，不排除还有第二步。另外，从部分银行我们也得到了适度放松信贷的信息。” 国泰君安(行情 股吧)研究员伍永刚在相关的行业事件快评报告中指出。

　　分析人士认为，由于中小企业吸纳社会七成以上就业人数，为实现“一保一控”宏观调控任务，相关部门或将提供更多金融服务支持中小企业发展。

　　“解决中小企业融资难的问题，说到底还从制度建设上进行完善，特别要以市场化手段，给中小企业融资松绑。”国务院发展研究中心金融研究所副研究员吴庆对《华夏时报》记者说。

　　在专家们看来，央行调增信贷规模只能是应急措施和权宜之计，从根本上解决中小企业融资难，必须给中小企业建立多渠道的融资体系。大型商业银行主要面向大型企业、垄断性、行业性企业、上市公司等，根本无暇顾及中小企业。另一方面，大型商业银行贷款发放程序复杂、时间相对较长、效率比较低，这与中小企业对资金需求较急形成矛盾。中小企业融资要依靠地方金融机构，关键在于发展适合于中小企业融资情况的贴身金融服务机构。

　　国家发改委中小企业司有关负责人日前透露，国家发改委目前正同有关部门研究建立国家中小企业银行。

　　直接融资，是另一种支持中小企业的途径。

　　今年以来，中小企业IPO明显加快。据统计，截至8月7日，2008年中小板新上市公司达到67家，平均不到3天，就有一家企业登陆中小板。中小板企业总数已经达到263家。

　　值得注意的是，近段时间，中小板股票表现突出，其中次新股最为抢眼。 在当前弱市之下，烟台氨纶、海陆重工、上海莱仕、步步高等一批中小板公司近段时间的涨幅达到20%—30%，远远跑赢大盘。

　　在分析师们看来，不少中小板企业在其所处的细分行业中占有优势，有的是龙头企业，甚至还处于相对垄断地位，这种特殊的行业地位，使得它们有较强的抗拒风险能力，较少地受到宏观调控、内需不足等影响，能够在经济紧缩的环境下继续保持较高的景气度，维持高增长的格局，何况当前整个宏观环境朝着利于中小企业的方向发展。此外，由于当前缺乏系统性的上涨机会，活跃资金不会主动介入蓝筹股。

　　“随着人们对中小板认识的提高，其中的个股行情将更为活跃。”申银万国研究所市场研究总监桂浩民给出了建议：弱市中，不妨关注中小板。 (本文来源：华夏时报 )