水泥行业：区域差异较显现 看好四季度行情

研究结论

2008年1-6月社会固定资产投资剔除价格因素增速仅为16.3%，远低于上年同期；水泥产量64,805万吨，同比增长8.7%，远低于07年同期的16.0%，水泥产量增速明显放缓。

水泥需求方面，房地产投资放缓对需求造成了明显的影响，东部和南部地区影响比较明显。受基建投资的拉动，中西部地区状况较好。

赛马实业、祁连山、天山股份等西北的水泥龙头公司，业绩增长幅度大，表明了西北区域目前的景气程度较高。西北区域集中度高，投资带动的水泥需求增速较快，水泥价格上涨的幅度比较明显。华新水泥处于中部地区，利润同比增长幅度虽然低于西部，但仍处于较高水平。而处于东部地区的海螺水泥和冀东水泥的利润同比增长幅度则要低于市场预期，冀东水泥由于奥运会北京周边工程停工，利润增长受到一定影响。总体来说，上半年水泥行业成本传导能力是西部地区＞中部地区＞东部地区。

从上半年的市场状况来看，我们认为西南、中南和西北区域在08年仍将处于景气期，特别是西南地区未来两年内水泥将处于供求短缺状况，水泥价格将持续处于高位。而从未来的区域固定资产投资增速和供求状况而言，未来三年内可看好的区域为西南、西北和华北区域。

我们认为，由于房地产开工率的明显下降，水泥的需求受到了一定的冲击。虽然长期来看整个经济下滑对需求的影响仍不明朗，但下半年灾后重建和国家加大对铁路等基础设施建设投入的强烈预期，将使水泥行业在四季度的季节旺季面临着景气度的强烈反弹，我们维持行业“看好”的投资评级。

目前行业龙头公司的估值处于10－15倍08年的市盈率水平，08年下半年行业龙头公司的业绩仍有快速的增长，预期下半年投资有反弹的前提下，海螺水泥、华新水泥、冀东水泥、江西水泥、赛马实业和天山股份仍然是我们推荐的配置。

一、水泥行业上半年状况

2008年1-6月社会固定资产投资68,402亿元，同比增长26.3%，比上年同期加快0.4个百分点。但剔除价格因素增速仅为16.3%，远低于上年同期。

08年1-6月我国水泥产量64,804.74万吨，同比增长8.7%，远低于07年同期的16.0%；当月产量13,181.24万吨，增长7.9%。第一季度同比增长9.2%，第二季度同比增长8.4%，水泥产量增速明显放缓。

水泥需求方面，房地产投资放缓对需求造成了明显的影响，东部和南部地区影响比较明显。受基建投资的拉动，中西部地区状况较好。从行业龙头海螺水泥的数据看，用于基建的水泥比例从35%上升至47%，用于房地产的水泥从30%下降至23%，用于农村市场的水泥消费比较变动不大。上半年水泥产量同比增速8.72%,较去年同期回落7.32个百分点，说明水泥需求增速上半年受到了较大的影响。

水泥行业投资金额增长较快，2008年上半年水泥行业固定资产投资增速达到68%，达到05年以来的最高水平。而行业投资的区域性差异也较大，西北区域受原来基数较小，水泥需求持续旺盛的刺激，水泥投资额同比增长幅度达到了150%以上。

截止2008年上半年，根据数字水泥网对全国31个城市（中国水泥协会数字水泥网的数据）水泥价格的跟踪情况显示，上半年全国水泥市场平均价格P.O42.5散装325.36元/吨，与去年同期的295.08元/吨相比，上涨30.28元/吨，增长10.26%。

二、水泥上市公司利润同比仍然大幅增长，区域差异开始显现

上半年水泥行业上市公司利润都实现了快速增长，但增长幅度呈现了区域差异较大的特点。东部和南部区域的水泥公司由于受产地产开工下滑的影响，增长幅度低于中部区域和西北区域。西北区域上半年受固定资产投资旺盛对水泥需求的拉动，市场状况喜人，该区域上市公司的利润都实现了飞速的增长。从毛利率变化的角度来看，西部地区水泥公司毛利率都在提升，而东部和中部区域的海螺、冀东、华新水泥的毛利率则在下降，更说明了目前市场状况西北最好，中部次之，东部最差。

三、市盈率估值已接近历史最低水平

通过对建材行业的历史市盈率和市净率进行比较，我们发现市盈率最低点出现在1995年和2005年，分别为13倍和18倍，当前的静态市盈率已经下降到了22倍，已接近历史最低水平；行业市净率出现的最低点也是在1995年和2005年，分别为2倍和1倍，当前的行业市净率为2.8倍，离最低点还有一定距离。

如果按照海螺水泥的动态市盈率来测算，目前14倍的动态市盈率也接近06年年初的10倍最低动态市盈率水平，市盈率下降的空间已经不大。

四、我们看好水泥的四季度行情

我们认为，由于房地产开工率的明显下降，水泥的需求受到了一定的冲击。虽然长期来看整个经济下滑对需求的影响仍不明朗，但下半年灾后重建和国家加大对铁路等基础设施建设投入的强烈预期，将使水泥行业在四季度的季节旺季面临着景气度的强烈反弹，我们维持行业“看好”的投资评级。

目前行业龙头公司的估值处于10－15倍08年的市盈率水平，08年下半年行业龙头公司的业绩仍有快速的增长，预期下半年投资有反弹的前提下，海螺水泥、华新水泥、冀东水泥、江西水泥、赛马实业和天山股份仍然是我们推荐的配置。

(本文来源：东方证券 )