黄金行业：走势探讨 经济预期影响金价走势

从“经济预期”角度探讨黄金价格走势

目前，价处于高位盘整状态，对于其未来走势分歧加大。在此，我们将对金价展开一系列讨论，借以抛砖引玉，给大家对黄金走势判断提供一个参考。本篇报告从“经济预期”角度出发，初步探讨其对黄金价格的影响，得出结论认为“经济预期”的影响将超过美指走势。

“经济预期”对金价的影响超过美指走势

目前对金价利多的因素很多，利空金价的最重要因素是美元潜在的反弹可能性。我们认为，“经济预期”的影响将超过美指走势的影响。自从美国次级债危机以来，金价从07年8月的660美元/盎司，攀升至今年3月最高的1032美元/盎司，不到8个月的时间里攀升了56%。而自01年7月的300美金/盎司左右到07年8月的660美元/盎司左右，100%的涨幅是足足用了6年的时间。相对应的，美指从2001年6月最高的120左右，到2007年7月的83左右，6年时间里下降了近30%；而自2007年7月的83左右到现在的73左右，下降幅度不过是12%左右，。美指的这个走势与黄金价格的走势是难以成比例的。因此，我们认为影响金价最敏感的因素不是美指，而是对美国经济的预期，这种预期与美指有一定的关系，但比美指要重要得多。

结论：美元短暂反弹不会影响黄金长期走强

美元走强并不是因为美国经济好转，而仅是欧美其他国家的经济更加恶化罢了。这种情形改变的只是对美元短期走势的预期，而难以改变对美国经济恶化的预期。所以美元短暂反弹不会影响黄金长期走强。

我们自今年年初以来，先后实地走访了辰州矿业、山东黄金、恒邦冶炼、中金黄金、紫金矿业等5家国内黄金行业上市公司，并发布了系列研究报告。在前几个月金价处于明显上升通道之中的情形下，我们认为没有必要对金价走势给予过多的讨论。当前金价处于高位盘整状态，对于其未来走势各方分歧也在加大。在此时，我们将对金价展开一系列讨论，借以抛砖引玉，给大家对黄金走势判断提供一个参考。

我们已经发布的黄金公司研究报告如下：

08年1月14日：《辰州矿业(002155.sz)--矿石自给率不断提高的金钨锑伴生矿专业开发商》

08年4月9日：《紫金矿业(601899.sh)--奔跑前进的紫金矿业》

08年5月19日：《山东黄金(600547.sh)调研简报--矿产金产量大幅增加》

08年5月23日：《山东黄金(600547.sh)--领导层调整理顺母子公关系，更有利于公司发展》

08年6月4日：《恒邦股份(002237.sz)--硫酸的梦想与现实》

08年6月18日：《中金黄金(600489.sh)--非理性下跌中被错杀的黄金优质股》

08年6月25日：《有色金属行业2008年三季度投资策略--在安全边界下规避风险，选择铜及黄金》

08年7月5日：《黄金矿采选业(01020730)-国内黄金上市公司一览》

08年7月15日：《山东黄金(600547.sh)—中期业绩预增400%公告点评》

08年7月15日：《紫金矿业(601899.sh)调研简报--奔跑的巨人开始减缓增速》

黄金：值得深思的几个问题

我们认为以下几个问题值得大家深入思考：

1、美元走势对黄金价格的具体量化分析？布雷顿森林体系崩溃30年后再议美元地位，由此讨论未来黄金走势？1032美元/盎司究竟是一个还只是一个局部高点？

2、黄金抵御通胀问题实证研究，讨论近10年来黄金价格走势低于其他金属的原因何在，黄金是否抵御了通胀？未来通胀压力下对黄金价格的影响？

3、投资黄金与投资其他品种获利比较？近5年来,实际上很多投资品种如铜锡镍铅锌等价格涨幅远远要高于黄金,抛开背后的供需问题不谈,若只论投资收益,显然他们的收益率要远高于投资黄金的收益率.那么未来呢?

4、欧洲央行抛售黄金原因分析？

5、中国黄金储量未来潜力？中国深部探矿潜力分析以及与国外对比?似乎国内的金矿越挖越多了?

6、国外黄金矿业公司发展情况？（比如国外公司的资源储量、成本、矿产金产量，未来增量等等）

我们希望能逐步对以上问题做一些研究，给大家一定的参考。

利空金价的主要因素在于美元走势

目前黄金价格从高位有所回落。但从影响黄金价格的因素来看，当前全球各国日益严重的通胀压力、石油价格的高位、美国经济形式前景的不明朗、各国央行中黄金储备在外汇储备中所占比例的历史地位（尤其是中国）、黄金开采成本的不断上升等等因素都对黄金价格提供了有力的支撑，而唯一利空黄金价格的因素只有美元潜在的反弹可能性。

“经济预期”影响超过美指走势

我们认为，“经济预期”对金价的影响将超过美指走势的影响。

黄金从上世纪70年代的35美元/盎司，最后攀升到1980年前后的最高850美元/盎司，不到5年时间翻了近25倍，最关键的仍是大家对美元的预期，尤其是布雷顿森林体系崩溃之后，这种担心的预期转变成为一种恐慌的预期，由此引发了金价飙升。否则,无论美元如何贬值，都不至于让金价飙升近20多倍的。

那么近20年来呢?克林顿执政主推知识经济，美国经济进入一个罕见的高速增长期，上世纪90年代的美国给人是强有力的预期，由此黄金价格相对处于低潮。进入21世纪，安然的垮台、互联网经济的第一次崩溃给予美国经济严重打击，此后美联储调整措施不断颁布，给市场的预期不断加大担心程度，但还不至于引起恐慌，所以金价的上涨只是一个稳步攀升的过程。期间尽管先有减税后有加税，但美国经济仍然慢慢衰退，金价偶有小起小落，但一直是保持向上的走势，也不太快。

真正的恐慌源自2007年8月份开始的美国次级债危机初次爆发，这才是真正会导致大家对美国经济产生“恐慌”的事件。从那时起，金价开始加速上涨，从07年8月的660美元左右，攀升至今年3月最高的1032美元，不到8个月的时间里攀升了56%。而自01年7月的300美金左右到07年8月的660美元左右，100%的涨幅是足足用了6年时间。

我们再看看期间美元的走势。美指从2001年6月最高的120左右，到2007年7月的83左右，6年时间里下降了近30%；而自2007年7月的83左右到现在的73左右，下降幅度不过是12%左右，可见美国次级债危机给美指带来的打击并没有想像的那么严重。美指的这个走势与黄金价格的走势是难以成比例的。

所以，我们得出的结论是，影响金价最敏感的因素不是美指，而是对美国经济的预期，这种预期与美指有一定的关系，但比美指要重要得多。

结论：美元短暂反弹不会影响黄金长期走强

美元指数在08年3月份以来就进入盘整趋势，美元会在何时脱离这个盘整趋势，转为大幅反弹？我们宏观及债券部研究员认为，从美国、欧洲、日本等发达国家的经济走势来看，美国经济仍然非常低迷，金融市场处于动荡中。美国的房地产价格延续下跌趋势、就业状况没有好转，“两房”危机爆发可能使得美国房地产市场调整时间加长，并且部分银行接连破产，引起银行继续收紧信贷，对于实体经济的负面影响增大。美国的经济、金融状况是比较糟糕，但是我们也看到欧洲、日本地区的经济出现更加明显的下滑。我们或许不用等到这些国家的经济糟糕到和美国一样程度时美元才会反弹，金融市场总是领先反映实体经济，并且这些国家的货币也一直对美元升值。虽然我们预期美元将在未来一段时间里实现升值，但是这个时间段仍然是难以确定的。

因此，美元走强并不是因为美国经济好转，而仅是欧美其他国家的经济更加恶化罢了。这种情形改变的只是对美元短期走势的预期，而难以改变对美国经济恶化的预期。所以美元短暂反弹不会影响黄金长期走强。

附：

国内黄金公司投资评级

国内黄金矿业上市公司中，紫金矿业、中金黄金、山东黄金其黄金资源量和矿产金量都明显要高于辰州及恒邦。而山东黄金基本以黄金为主业，中金和紫金业务中还有很大一部分是来自铜及其他贱金属。

目前国内黄金行业上市公司纷纷加大了黄金资源储量的争夺力度，在未来几年中，紫金矿业、中金黄金、山东黄金的黄金储量均有可能大幅增加。而在短期内，影响公司业绩最重要的因素则是公司自产金的量以及成本的控制。而自产金增量方面山东黄金和中金黄金具有较明显的增速。

中金黄金和山东黄金得益于年初的资产注入，今年业绩会有显著的提高，具有明显的估值优势，建议买入。而紫金因其往年良好的业绩表现、公司灵活的经营方式、领先行业的技术及成本优势、未来黄金储量的进一步增厚的可能性，可以作为长期持有的投资品种。而恒邦因为其硫酸带来的丰厚收益，今年突出的业绩可以带来短期的交易性投资机会。辰州矿业的业绩还有待其募投项目的进展以及收购矿权的结果。

（详见我们于2008年7月5日发布的报告《黄金矿采选业(01020730)-国内黄金上市公司一览》）

风险提示

1、金价如果大幅下滑，将严重影响公司盈利。

2、不确定的自然、地质、电力紧张等因素将影响到公司盈利。

3、矿山开发建设具有一定的风险性。

(本文来源：广发证券 )